As bolsas de criptomoedas estão a preparar-se para lançar contratos de futuros perpétuos nos Estados Unidos, antecipando-se às alterações regulamentares previstas pela Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias (CFTC), de acordo com a Reuters. Esta medida poderá redirecionar uma categoria de produtos que, há muito, se tem concentrado em plataformas offshore e menos regulamentadas para um mercado norte-americano supervisionado — com consequências para a localização da liquidez, a forma como as bolsas competem e as normas de proteção dos investidores aplicáveis.
O que aconteceu
A Reuters noticiou que as bolsas de criptomoedas se estão a preparar ativamente para o lançamento de futuros perpétuos nos EUA, estando esses preparativos sincronizados com os ajustes regulamentares previstos pela CFTC. A notícia não identifica as bolsas envolvidas, nem descreve a natureza exata das alterações regulamentares previstas, nem apresenta um calendário confirmado para a adoção formal de medidas regulamentares. Os preparativos são descritos como estando em curso, e não como especulativos — mas o fator regulamentar subjacente ainda não foi formalmente anunciado nem publicado, com base nas fontes disponíveis.
A CoinDesk e a CNBC abordaram, cada uma à sua maneira, uma série de desenvolvimentos relacionados com a estrutura do mercado e a regulamentação no setor dos derivados de criptomoedas, refletindo a atenção crescente da indústria ao ambiente regulatório dos EUA no que diz respeito aos produtos de futuros. Nenhuma das duas fontes fornece detalhes adicionais sobre os preparativos para os futuros perpétuos descritos pela Reuters que possam ser verificados de forma independente a partir dos excertos disponíveis.
O que são os futuros perpétuos e por que razão se concentraram no estrangeiro
Os futuros perpétuos são contratos de derivados que acompanham o preço de um ativo subjacente — neste caso, uma criptomoeda — sem uma data de vencimento fixa. Ao contrário dos futuros tradicionais, que são liquidados numa data definida, os contratos perpétuos utilizam um mecanismo de taxa de financiamento: os negociadores em posições compradas ou vendidas pagam ou recebem periodicamente uma pequena comissão, dependendo de o preço do contrato estar a ser negociado acima ou abaixo do preço à vista, mantendo os dois valores ancorados um ao outro.
Uma vez que os futuros perpétuos não têm uma data de entrega fixa, têm ocupado, historicamente, um espaço regulatório ambíguo nos Estados Unidos. A CFTC exige que os derivados alavancados acessíveis ao público em geral sejam negociados em mercados de contratos designados ou em plataformas de execução de swaps registadas. Os futuros perpétuos, tal como estão estruturados na maioria das plataformas offshore, não se enquadram perfeitamente nessas categorias — uma das principais razões pelas quais o produto tem sido dominado por bolsas que operam fora da jurisdição dos EUA. As plataformas offshore têm conseguido oferecer elevada alavancagem e amplo acesso sem os custos de conformidade exigidos às entidades registadas na CFTC. Nota: estas caracterizações estruturais e regulamentares baseiam-se em conhecimentos gerais sobre a estrutura do mercado, e não nos excertos da fonte fornecidos, devendo ser verificadas junto de fontes regulamentares ou académicas fidedignas antes da publicação.
Implicações estruturais de um mercado nacional
Se as alterações às regras da CFTC criarem um caminho viável para que as bolsas registadas nos EUA ofereçam futuros perpétuos, a liquidez que se encontra atualmente em plataformas offshore poderá migrar para plataformas nacionais reguladas — em particular entre os participantes institucionais e os operadores sediados nos EUA que, atualmente, enfrentam obstáculos legais ou de conformidade para aceder a produtos offshore.
- Distribuição de liquidez: Os produtos onshore poderão atrair fluxos institucionais dos EUA que, atualmente, estão impedidos de aceder a plataformas offshore, o que poderá fragmentar ou consolidar as carteiras de ordens globais, dependendo da interoperabilidade dos produtos.
- Concorrência entre bolsas: As bolsas de derivados já estabelecidas e registadas na CFTC e as plataformas nativas de criptomoedas competiriam pela quota de mercado numa categoria de produtos que gera um volume de negociação significativo a nível global.
- Supervisão e conformidade: A cotação no mercado nacional sujeitaria os futuros perpétuos aos limites de posição da CFTC, aos requisitos de comunicação de informações e às regras de proteção dos clientes, que não se aplicam de forma uniforme aos seus equivalentes no mercado offshore.
- Normas relativas à alavancagem e às margens: Os reguladores norte-americanos têm, historicamente, aplicado limites de alavancagem e requisitos de margem mais rigorosos aos participantes de retalho em derivados alavancados, o que poderá tornar os futuros perpétuos cotados nos EUA estruturalmente diferentes dos seus equivalentes offshore.
- Sensibilidade em matéria de proteção dos investidores: os derivados alavancados apresentam um potencial de perda amplificado em relação às posições à vista; qualquer quadro regulamentar nacional seria provavelmente alvo de escrutínio no que diz respeito ao acesso dos investidores de retalho, à adequação dos produtos e às normas de divulgação.
A notícia da Reuters não confirma que as alterações às regras da CFTC tenham sido finalizadas, nem que alguma bolsa tenha recebido aprovação regulamentar para cotar futuros perpétuos nos Estados Unidos. Os preparativos descritos são de caráter antecipatório. O fosso entre a preparação das bolsas e a autorização regulamentar efetiva constitui uma incerteza significativa que os participantes no mercado devem ponderar cuidadosamente.
